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通用电气并购水处理公司的策略遭到质疑

    近些日子通用电气公司(General Electric Co., GE)一直在花大价钱收购一些高成长性企业。股东们也寄希望于这些并购交易能在今后几年内推动其股价上涨,从而获得回报。

    由于长期坚持走并购路线,以此实现企业发展,通用电气的市值现已达到约3,730亿美元,成为全球市值最大的企业。尽管通用电气的董事长兼首席执行长杰弗瑞·伊梅尔特(Jeffrey Immelt)强调了公司通过内部挖潜实现盈利增长的重要性,但如果不能收购一些新兴行业中的企业,他就无法让通用电气重现昔日年利润增长10%以上的辉煌。

    不过,这些并购交易向来价格不菲。

    11月24日,GE Infrastructure同意以11亿美元、外加承担2亿美元债务的代价收购水处理公司Ionics Inc. (ION)。收购价合每股44美元,比宣布交易达成前Ionics的收盘价高出48%。此前一周,GE Infrastructure还同意出资14亿美元现金收购SPX Corp. (SPW)旗下的Edwards Systems Technology。分析师们原以为这笔交易的价格不会超过10亿美元。

    今年春季,通用电气还同意斥资约9亿美元,以21%的溢价收购生产供机场使用的垃圾分类设备的制造商InVision Technologies。这笔交易尚未完成,原因是司法部(Justice Department)正在调查InVision是否违反了《反海外腐败法》(Foreign Corrupt Practices Act)。

    通用电气还在今年早些时候完成了其有史以来最大的两笔并购交易:收购医疗诊断及生物科技企业Amersham和Vivendi Universal旗下的娱乐资产(现已成为NBC Universal一部分)。通用电气总共动用了约250亿美元的资金来达成这两笔交易。

    富国银行(Wells Fargo & Co., WFC)个人理财部门的投资经理利斯·彼得森(ReesPetersen)表示,通用电气的管理层已明确发出了扩大旗下资产组合的信号。彼得森表示,虽然上述并购交易必不可少,但通用电气的出手似乎过于慷慨了。

    通用电气的发言人大卫·弗雷尔(David Frail)表示,如果考虑到这些并购交易所能产生的协同效应及带来的增长潜力,就会发现收购价其实是非常合理的。

    但短期而言,一直心存疑虑、甚至在本周的会议上提出质疑的股东们并不能从近期的几笔交易中得到什么回报。分析师们表示,他们可能对通用电气2005年的业绩预期做出小幅上调,预计通用电气明年的利润增长率在经历了3年的个位数增长之后可以超过10%。至于今年,分析师们则预计通用电气的利润增长率最多也就达到7.3%。

    股东和分析师们还对从长远来讲这些代价不菲的并购交易是否物有所值产生了怀疑。他们指出,难以断言收购而来的资产能否顺利地融合到通用电气自身的业务之中。

    摩根大通(J.P. Morgan Chase)分析师斯蒂芬·图萨(Stephen Tusa)在报告中写道,收购Ionics这笔交易要一分为二地来看待。一方面Ionics的经营状况稳健,非常适合通用电气的现有业务,不但能为通用电气的水处理业务打下了必须的物质基础还能使这块业务的增长前景更加光明;但另一方面,现在还不好说Ionics或Edwards在协同效应及增长潜力方面给通用电气带来的益处能否证明两笔并购交易是物有所值的。

    图萨在报告中称,虽然通用电气精明强干的管理层在整合资产方面的良好记录给投资者以很大程度的信心,但该公司有可能无法有效整合这些资产、使它们无法产生预期效果,这将是一个可能危及该公司中长期发展的风险因素。图萨将通用电气的评级保持在“增持”,称该公司未来两年内应能实现增长。

    由于先前已经高价收购了许多企业,通用电气在报价方面可能已经没有多少回旋的余地了。在各个行业中,可供伊梅尔特选择并且适合通用电气收购的企业实在是凤毛麟角。InVision便是这样的一家公司,该公司是垃圾分类设备制造行业中屈指可数的几家大型企业之一,并且对通用电气的安全业务能够起到提振作用。凭借收购而来的Edwards,通用电气一举跨入了建筑维护行业,而Ionics则使通用电气一下子成为了水处理行业的佼佼者。美林(Merrill Lynch)的分析师约翰·英奇(John Inch)表示,如果想收购业务快速发展的企业,那么就得付出高价。如果耐心一点的话,收到的回报将是巨大的。英奇把通用电气的评级定为“买进“。

    好在股东和分析师们是从通用电气长远的发展战略及具备良好的业务整合能力这两个角度来看待上述并购交易的。2001年9月执掌通用电气以来,伊梅尔特把通用电气的触角伸向了水处理及安全等几个全新的领域。伊梅尔特还准备在保健信息技术、西班牙语媒体、油气及其他领域寻找适合的落脚点。考虑到通用电气在飞机引擎及发电设备领域的领先地位不可动摇,分析师和股东相信只要万事俱备,通用电气也同样可以在水处理和安全等方面取得霸主地位。

    GE Infrastructure的首席执行长威廉·伍德伯恩(William Woodburn)预计,在近期几笔并购交易的带动下,该部门的业务规模在未来几年内能够增长一倍以上,达到70亿美元。GE Infrastructure包括水处理、安全及建筑维护等业务。

    在宣布收购Ionics后的一次采访中,伍德伯恩暗示他并不希望溢价收购Ionics,但他同时指出,Ionics对于公司来说具有重要的战略价值,并且能够借助通用电气的内部资源来实现发展。

    伍德伯恩表示,例如,通用电气可以帮助发展Ionics的脱盐业务,因为Ionics无须再从外部筹措资金,可以从通用电气内部获得商业融资。

    伍德伯恩表示,对整个基建业务而言,Ionics可能是最重要的一笔并购交易。

    股东们的信心已经体现在通用电气的股价走势之上。在上周宣布这几笔交易之后,尽管通用电气的股价小幅下挫,但今年迄今为止仍远远好于整体市场以及道琼斯工业股票平均价格指数的表现。纽约证交所周三收盘时,通用电气涨66美分,至36.02美元,较今年年初时的价位累计上涨了14%以上。

    分析师们表示,通用电气目前的股价不算便宜,但只相当于明年预期每股收益的21-24倍左右。因此,从本益比这个角度来考虑,该股的价值仍然被低估了。

信息来源:华尔街日报 
 
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