水价提升分析 未来增长依赖跨地区并购

    水会比油贵？听上去像天方夜谭，但水价提升预期不断加强的背景下，包含水的生产、供水以及污水处理业务在内的水务上市公司，将迎来良好的发展机遇。现在的问题是，上市公司中，哪些最具有投资价值？我们需要在水价上涨前买进吗？

    水价提升敏感度分析

    水利部副部长胡四一在8月中旬接受记者采访时表示，中国今年将加速资源产品价格调整，其中包括水价即将提高。而住房和城乡建设部在近日发布的《城乡缺水问题研究》中则明确指出，为促进公众节约用水，水费收入比应达到2.5%~3%为宜，长期看水价的上涨空间超过200%。供水收入占总收入比重越大，水价上调给上市公司带来的收益增长越明显；而供水收入额越高，提价给公司带来的收益额越高。

    需要指出的是，污水处理费标准一般是由污水处理厂和当地政府协商而定，基本上是一步到位。尽管污水处理处于全行业亏损状态，但由于我国污水处理厂多在最近两三年内兴建而成，目前看，污水处理费用的调整还不成熟。而随着环保要求的提高，污水处理收费范围扩大倒是很有可能，但由于可控性较差，我们暂时不列入影响范围。

    根据2007年年报资料，目前，9家A股水务上市公司中供水收入占比最高的是洪城水业，该公司主要为江西省南昌市提供自来水，供水业务收入占比达93.35%。而供水收入额最高的是城投控股，该公司2007年原水及自来水销售合计7.07亿元。

    而具体到对每股收益的影响，经过我们的预测结果，南海发展尽管水供应业务占总收入比重低于洪城水业，但由于业务规模大且股本相对较小，该公司每股收益受益于水价提高而提升最为明显。如果水价提高50%，假定由此将引发用水量缩减10%，并同时假定，实际所得税费用率以及少数股东收益占比维持在2008年中期的水平上，由此测算，南海发展每股收益将提高0.43元。

    如果水价最终上调幅度达到200%，我们假定，由此引发的平均用水量将缩减30%，南海发展的每股收益将提高1.35元，洪城水业也将提升0.27元。

    供水业务占收入较低的水务公司将不会受到明显的影响，如以污水处理为主业的创业环保和中原环保，每股收益基本不受影响。主要生产环保设备的合加资源，供水业务占比为3.28%，水价提价200%对每股收益的影响也仅为0.037元。

    未来增长依赖跨地区并购

    中国水务企业的最大特征是区域分散经营，这在很大程度上制约了该行业企业的业绩增长空间。而突破这一瓶颈的重要出路在于，优势企业进行跨地区并购。

    目前，在A股上市的水务公司有9家，除合加资源以环保设备制造为主业外，其他8家公司主营业务均依赖于水的生产、供应或污水处理。2007年，9家水务上市公司合计实现主营业务收入54.52亿元，同比增长仅4.38%；2008年上半年，水务上市公司营业收入同比增长率也仅为9.81%，较去年同期减缓了4.23个百分点。

    对于水加工和供应业务来说，城市生活用水规模的增速下降对相关上市公司业绩增长构成不利影响，而乐观因素是，工业用水增速依然较为迅速。

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