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抛出提价杀手锏 三一4亿美元竞购徐工
2006年6月15日 8:20  

    他也坦言,三一能否去实施收购,这不知道,但是,要是不把三一出资4亿美元收购徐工的计划告诉大家,就是对国人不负责。

    徐州官员:三一不能破坏规则

    中国证券报记者 李巍

    针对向文波的言论,徐州当地有关官员对记者表示,三一可以表达他们的任何意志,但不能破坏规则,在法制社会,一切都要符合程序和规则,否则任何招标和拍卖都有可能被事后搅局,这就成问题了。徐工改制还在等待审批,这种搅局会否给最后的审批造成影响,不得而知。

    当地官员认为,媒体报道是三一老总现在的想法或者打算,当然这是正常的。问题在于徐工改制从2002年起就被列为江苏省的重点,并在香港作过推介,而在较长的招标过程中,三一从来没有露过面。

    上市公司徐工科技则表示,一切以信息披露为准。

    三一VS凯雷 竞争不仅仅是出价

    西南证券  董建华

    三一集团的向文波先生认为凯雷收购徐工的出价偏低,并称三一愿出4亿美元竞购。我们认为,综合各种因素来看,凯雷出价确实有偏低之嫌,但三一要出资4亿美元收购徐工,得过徐工管理层和徐州当地政府这道关。

    凯雷出价确实偏低

    收购价格是否偏低,应该将视野放到全球范围内才能得出比较客观的结论。

    目前国内装备制造业企业大多业绩不佳,少数龙头也由于国有体制的束缚,经营和管理绩效低下。但装备制造企业的价值不单纯是其经营决定的。在全球范围内,该类企业的价值可以简单以下列等式评价:

    企业价值=我国市场经营权溢价+公司净资产+公司行业竞争优势溢价+人民币升值溢价

    关于我国市场经营权溢价,可以从两方面来理解。一方面,我国是世界上最大的发展中国家,市场潜力巨大,不进入这个市场将可能面临巨大的机会成本,而进入这个市场,则可以在更宽的产业链上进行整合,从而享受更大的规模经济性,跨国公司显然比国内企业更明白这一点。另一方面,虽然我国在装备制造业没有像银行、电信等领域的经营牌照,但装备制造业细分行业众多,很多子行业只有一个产品。这个特点决定了一个子行业中的龙头企业,几乎就代表了这个子行业,可以享有垄断利润。

    对跨国公司来说,由于大都认为目前人民币处于低估状态,收购人民币资产自然可以享受到人民币升值带来的溢价。

    而公司的净资产和行业竞争优势溢价才反映了企业经营的好坏。由于龙头企业一般具有市场占有率高、品牌忠诚度高、发展持续性好的特点,其应享有溢价。

    由此我们可以看到,跨国公司给予我国装备制造业龙头的出价,由于包括了我国市场经营权溢价和人民币升值溢价,应该远高于国内收购者给出的价格。

    凯雷收购徐工机械85%的股权用了20多亿元,徐工机械的销售收入大约在70亿元,其市值与收入比为0.34。而目前国内资本市场上,G柳工(000528)、G三一(600031)、中联重科(000157)几家机械龙头公司的市值与收入比分别为0.73、2.2和2.14。如果再考虑外资进入我国市场的经营权溢价和人民币升值溢价,凯雷对徐工的出价确实有低估之嫌。

 
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