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G三一:新一轮基建投资带动行业复苏
2006年6月13日 9:45  来源:张锦灿 国泰君安

    投资要点:

  公司是混凝土机械行业龙头,泵车、拖泵收入占总体80%以上。产品相对国外同行在性价比、售后服务等方面有明显竞争优势。相对国内对手,技术水平略胜一筹,研发、服务、市场开拓和自主创新能力始终领先。

    混凝土机械销售同建筑业投资直接相关。影响需求的深层原因除了房地产投资以外,还有城市公交投资、航空业投资和道路运输投资等基础设施投资。未来几年大规模基建投资将带动混凝土机械行业的高速增长。另外,随着“禁止现场搅拌”政策的施行,预拌混凝土行业未来几年将保持19%以上的增速,成为混凝土机械行业稳定的下游。随着南美、南亚、非洲等地区发展中国家的崛起,国外基建投资拉动的需求带来更为广阔的市场空间。几大因素足以拉动该行业在未来5年保持年均15%以上的增长。

  05年成功的品牌营销使企业知名度大幅提高,产品市场份额在行业低谷期大幅扩张。从今年前四个月的经济数据看,行业复苏的条件已经具备,3月份开始公司产品产销量大幅增加,接近历史最好水平。这次的复苏并非受房地产投资的带动,主要得益于大规模基础设施投资。公司在低谷期加大市场开拓的努力,使公司06年销售国内外全面开花,成为行业复苏最大的赢家。预计全年收入的增幅在30%以上,毛利率同比略有增加。

  集团公司重组思路基本明确,未来3-5年内集团逐渐将工程机械业务装入上市公司。未来的三一重工的主要业务将从混凝土、路面机械扩展到挖掘、起重机械。

  预计06-08年的EPS分别为0.8、1.07、1.26元。根据本所对相关参数的假设,公司DCF和RI估值分别为13.57、14.46元。同国际巨头相比,综合考虑负债率水平、盈利能力及未来的增长潜力,三一估值水平仍属偏低,我们给予“增持”评级。

    1.具有国际竞争实力的混凝土机械霸主

    三一重工主要产品包括三大类,混凝土机械、路面机械和履带起重机。其中混凝土机械产品是公司主打产品,收入占总收入的80%左右,居该行业霸主地位。主要产品包括泵车、拖泵和混凝土搅拌设备。履带起重机是公司新上马产品,今年起产能将逐渐释放,预计将逐渐成为公司主要产品之一。路面机械,包括压路机、平地机、摊铺机等,由于前期技术还不够成熟,并且行业竞争激烈,预计占收入的比重将基本维持现有水平。

    泵车和拖泵主要用于混凝土连续浇筑施工。主要用于立交桥、大型场馆、大坝、桥梁、高速公路、地铁、电厂、钢厂、水处理厂等大型基础设备及高层建筑中。需求主要受基础设施建设投资、建筑业投资、和房地产投资等因素影响。三一重工的这两大产品无论在泵送压力、泵送排量,还是在稳定性、可靠性等方面,都可与国外著名品牌产品相媲美。

  混凝土机械行业国际上的主要生产商包括德国的普茨迈斯特(大象)、斯维因、卡特皮勒等。普茨迈斯特最早进入中国,80年代以前,我国的一些大型混凝土浇筑工程,在很大程度上依靠进口设备。经过20余年的努力,我国混凝土机械行业取得了长足的发展,设计水平、制造能力都有了很大提高。目前国内生产能力最强的企业是以三一重工、中联重科、徐州重型及福田重机为代表的第一梯队。我国混凝土机械行业在产品的稳定性和工艺方面同国外的产品差距不大,在性价比、售后服务等方面我国的产品具有明显的竞争优势,且更加符合国内的实际施工情况。国外品牌在国内市场基本上不具备竞争优势,市场份额很小。

  国内混凝土机械行业又以三一和中联最强,在技术水平、品质和服务等方面大幅领先其他同行,市场竞争格局也基本稳定。三一由于是民营企业,体制更为灵活,在格局中占据优势,技术水平略胜一筹,研发、服务、市场开拓和自主创新能力始终领先。

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