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东方电机 定单充足力保业绩增长
 
慧聪网   2005年12月30日9时38分   信息来源:证券时报    

    核心业务毛利率高

    东方电机(600875)的主要业务范围包括水力发电设备、汽轮发电机、交直流电机、控制设备的制造和销售等。以公司目前的业务构架看,水力发电机组占公司主营业务收入的比重为40%左右,而汽轮发电机的比重为50%左右,两项业务也是公司最核心的利润点,而交直流电机、控制设备的比重只有10%左右。

    水力发电机组和汽轮发电机在产品结构和制造工艺上不同,也使得盈利能力上有明显的差异,以公司目前的产品结构看,水力发电机组的毛利率为20%左右,而汽轮发电机则维持在40%左右。由于汽轮发电的比重比水电机组占主营业务收入的比例略高,综合计算的产品毛利率大致维持在30-35%之间。

    定单充足力保业绩增长

    得益于行业的高景气度和公司的行业竞争优势,公司目前的生产经营情况正处于成立以来的最好阶段,继2004年呈现主营业务收入和净利润同比大幅增长后,2005年延续着高速增长的态势。我们认为,这种态势还会延续。

    调研过程中了解到,公司目前的定单非常充足,总计金额超过160亿,时间跨度上已经延伸到2010年。定单的品种分布与目前的产品结构基本类似,汽轮发电机大致为6000万千瓦,对应的定单额为100亿,水电机组大致为1500万千瓦,对应的定单额为60亿。产品的集中交货期在2006年和2007年,均在50亿左右,这也将是业绩的高峰期。

    由于公司目前基本处于满负荷运行,大约有10%的产品和项目采取外包方式,其毛利率水平要相对低,使得定单高峰期的业绩增长幅度会小于收入的增长幅度。保守估计, 2006的净利润增长率为21.9%,2007年的增长率为5.9%。

    公司目前在手的2008年定单数据相对于2006年和2007年都出现了显著的下降,但目前的定单数并不代表2008之后的实际数量。按照行业的规律,定单都有一个提前期。也就是说,2008年的定单订立的集中期应在2006年,部分定单甚至到2007年才会订立。相对而言,2006年和2007年的定单数则基本可以成为随后的收入确认基准。

    产品结构优化和销售市场国际化

    为适应行业发展的周期性因素带来的市场变化,公司也在积极进行产业结构的调整。公司目前的年生产能力基本为火电1500万千瓦,水电机组为200-300万千瓦。随着火电新增装机容量逐步下降,公司将水电作为防御行业周期性的重要措施,加大了水电机组的投入,基本上以100万千瓦/年的速度增长,预计到2008年的水电机组生产能力将达到500万千瓦,较目前基本翻一番。如果以2005年为基准,水电机组比例的上升基本上可以弥补汽轮机下降带来的冲击。

    相对而言,核电的影响在短期内还不会充分显现。公司上半年在核电领域取得突破性进展,分别签订了岭澳二期核电项目常规岛、核岛主设备供货合同,这是国内发电设备制造企业首次以主承包商的地位承担1000MW核能发电机的供货任务。11月,公司又与法国热蒙股份有限公司决定合资组建“东方阿海珐核泵有限责任公司”。调研中了解到,核电要到2008年之后才会逐步产生效益,核电发电机和核冷却泵两项合同的总金额不足4亿元,总体的比重还不会很大。

    另外,公司也在积极考虑海外市场的问题。由于目前的生产任务重,海外市场开拓的力度较为有限。作为一家具有国际竞争力的企业,其在海外市场的某些动向是值得我们关注的。公司目前在东南亚、非洲和中东都有项目,虽然业务比重不是很大,但表明了公司的实力,也有望成为公司度过2008年之后的行业低迷期的重要筹码。

    成本压力有所缓解,但力度不大

    公司目前所用的主要原材料为钢材、大型铸锻件、有色金属线、绝缘材料以及配套产品。其中,大型铸锻件主要从日本、西德、法国等国进口。

    行业的制造业属性决定了原材料在成本中的重要影响,调研中了解到,水电机组的原材料占成本的比重公司大致为60%,而汽轮机的材料比重要低,只有50%左右。另外,水电机组和汽轮机的原材料比重虽然有所差异,但组成是基本类似的,主要包括锻件、铸件、冷轧板、铜等有色金属、绝缘材料等。其中,锻件和铸件的比重最高,大约占原材料比重的50%,其他原材料所占比重较为平均。

    在原材料中,冷轧板和无取向硅钢片自年初见顶后出现了较大幅度的下跌,而其他的原材料基本都维持高位。冷轧板目前的价格相对于年初的高位有40%左右的缩水,这是成本下降的最主要动力。初步测算,成本下降的幅度在5%左右,总体影响较为有限。

    公司在水电领域的实力无容置疑

    在我国的水电设备企业中,东方电机具有相当强的竞争优势,国内能与公司形成竞争的企业主要是哈尔滨动力,因此,在水电行业快速发展的过程中公司的水电机组必将赢得更多的市场份额。

    结合公司的现状分析,水电机组的年产能基本在200~300万千瓦,市场占有率基本在15%~20%。公司计划到2008年的年度产能达到500万千瓦,基本实现翻番。

    要实现翻番的目标,我们认为,主要取决于两个因素:其一,行业的年新增装机容量。按照“十一五”初步规划,到2010年,水电装机容量达到1.8亿千瓦。也就是说,年新增装机容量在1200万千瓦左右,与2004年和2005年的新增装机的绝对量具有一定的可比性,大约有20%的升幅。

    其二,公司的市场占有率水平。要将产能翻番转变为产量翻番,还需要市场占有率的提高。依据行业市场容量增长20%的基础,市场占有率要提高60%左右。公司是否具备这样的实力?我们认为,是可以的。

    以我们对公司目前的定单进行分析,2006年和2007年的50亿左右的定单实际上就蕴涵着400-500万千瓦的水电机组,隐含的市场占有率达到了40%。也就是说,如果2008年之后的年度水电机组定单保持目前的年度水平,公司就能顺利实现产量的翻番,实际上是将外包的工程实现自我制造。

    我们在调研中还了解到,由于公司近年的经营状况良好,应收账款比例有所下降,现金流相当充足,存在高派现的可能。

    东方电机昨日收盘价12.55元,涨1.78%。

 
作者:平安证券研究所 何本虎 
 
 
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